什么是折現(xiàn)率？評(píng)估中的折現(xiàn)率由哪些部分構(gòu)成？

來(lái)源：汽車(chē)網(wǎng)校-何閱讀：25132 更新時(shí)間：2022-08-30

折現(xiàn)率是指將未來(lái)有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。從評(píng)價(jià)角度，選取實(shí)際折舊率是基于價(jià)值評(píng)估確定預(yù)期收益的二手車(chē)，不同的折現(xiàn)率會(huì)影響二手車(chē)的價(jià)值選擇。

一、折現(xiàn)率的構(gòu)成

從構(gòu)成上看，資產(chǎn)評(píng)估中的折現(xiàn)率應(yīng)由兩部分組成：一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，二是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即：折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。如果風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中不包含通貨膨脹率，則折現(xiàn)率又可表示為：折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率。

在實(shí)際中，折現(xiàn)率的量化可參照本行業(yè)或本部門(mén)的基準(zhǔn)收益率，也可以參照銀行同期的貸款利率來(lái)確定。當(dāng)投資項(xiàng)目在其壽命周期內(nèi)處于風(fēng)險(xiǎn)水平較為穩(wěn)定的情況下時(shí)，可以資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論依據(jù)來(lái)確定折現(xiàn)率。折現(xiàn)率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β(市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率) 式中：β——投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。

二、折現(xiàn)率的選取原則
1、折現(xiàn)率必須高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常以政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券利率、銀行儲(chǔ)蓄、貸款利率作為參考。折現(xiàn)率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利報(bào)酬率的部分即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，每項(xiàng)投資都伴隨著一定風(fēng)險(xiǎn)，投資者進(jìn)行投資都希望能獲得更多的收益。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率實(shí)質(zhì)上是決定投資者是否進(jìn)行投資的最低標(biāo)準(zhǔn)，因此折現(xiàn)率必須高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
2、折現(xiàn)率應(yīng)體現(xiàn)投資回報(bào)率
在正常的資本市場(chǎng)條件下，每項(xiàng)投資的回報(bào)不應(yīng)低于該投資的機(jī)會(huì)成本。無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的折現(xiàn)率反映的是資產(chǎn)的期望收益率。收益率與投資風(fēng)險(xiǎn)成正比，風(fēng)險(xiǎn)越大，期望收益越高；風(fēng)險(xiǎn)越小，期望收益也少。因此，在評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)充分體現(xiàn)投資回報(bào)率。
3、折現(xiàn)率要考慮通貨膨脹因素
由通貨膨脹造成的貶值應(yīng)該在折現(xiàn)率中體現(xiàn)出來(lái)。如果在預(yù)計(jì)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)考慮了通貨膨脹，那么在估計(jì)折現(xiàn)率時(shí)也應(yīng)該考慮通貨膨脹率，反之則不予考慮。
4、折現(xiàn)率與所選收益額的計(jì)算口徑相匹配
在評(píng)估實(shí)務(wù)中，收益額可以因評(píng)估目的不同而采用不同的計(jì)算口徑，如采用凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量等。在預(yù)計(jì)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)特定風(fēng)險(xiǎn)的影響做了調(diào)整的，估計(jì)折現(xiàn)率時(shí)不需要考慮這些特定風(fēng)險(xiǎn)；如果用于估計(jì)折現(xiàn)率的基礎(chǔ)是稅后的，應(yīng)當(dāng)將其調(diào)整為稅前的折現(xiàn)率。針對(duì)不同的收益額進(jìn)行評(píng)估時(shí)，只有將收益額與折現(xiàn)率之間計(jì)算口徑相匹配，才能保證評(píng)估結(jié)果的合理性。
5、折現(xiàn)率要能夠體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)

一定的收益與一定的風(fēng)險(xiǎn)相伴隨，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得高收益就必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。因此，折現(xiàn)率在選擇時(shí)要能體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)。

三、折現(xiàn)率的確定方法

折現(xiàn)率是運(yùn)用收益現(xiàn)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)的重要參數(shù)之一，折現(xiàn)率的細(xì)微差異，將會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的極大差異。因此折現(xiàn)率的確定方法至關(guān)重要。

1、累加法

累加法是折現(xiàn)率確定中最常用的方法。一般來(lái)說(shuō)，折現(xiàn)率應(yīng)包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和通貨膨脹率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指資產(chǎn)在一般條件下的獲利水平；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指冒風(fēng)險(xiǎn)取得的報(bào)酬與資產(chǎn)的比率。對(duì)于非虧損行業(yè)，整體企業(yè)的未來(lái)收益額可根據(jù)未來(lái)稅后凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量來(lái)預(yù)測(cè)，折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資金利潤(rùn)率為基礎(chǔ)，再加上3%-5%的風(fēng)險(xiǎn)率來(lái)確定。除有確鑿證據(jù)表明具有高風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率一般不高于15%。

累加法的計(jì)算公式如下：折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率+風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率+通貨膨脹率；其中：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

采用累加法的關(guān)鍵是要準(zhǔn)確判定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。評(píng)估中行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般取3%-5%。累加法比較適合高技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，但是不能直接使用，需要先確定公司的風(fēng)險(xiǎn)值，然后再進(jìn)行累加。

2、市場(chǎng)比較法

市場(chǎng)比較法是指通過(guò)選取與評(píng)估對(duì)象相同類(lèi)型或者相近行業(yè)或相似規(guī)模的資產(chǎn)案例，求出它們各自的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率或折現(xiàn)率，經(jīng)過(guò)分析調(diào)整，按照不同的權(quán)數(shù)進(jìn)行修正，并消除特殊因素的影響，綜合計(jì)算得出被評(píng)估對(duì)象折現(xiàn)率的方法。一般都從上市公司中選取參照企業(yè)，從公開(kāi)市場(chǎng)信息中取得有關(guān)市盈率、資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，再根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行修正。

一般比較的核心內(nèi)容是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，比較的方法有兩種：一是請(qǐng)3-5名管理人員，確定被評(píng)估項(xiàng)目在行業(yè)中的位置，如果這些人員的意見(jiàn)相似，就可以對(duì)被評(píng)估項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)得出一個(gè)合理的估計(jì)；二是請(qǐng)3-5名管理人員，確定哪些上市公司是與被評(píng)估企業(yè)最相似的競(jìng)爭(zhēng)者，然后根據(jù)這些假定有相同風(fēng)險(xiǎn)的公司的風(fēng)險(xiǎn)值來(lái)確定被評(píng)估企業(yè)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。這種方法不太適合高技術(shù)企業(yè)，在一個(gè)通用的定價(jià)模式中難以使用。

3、社會(huì)平均收益率法

社會(huì)平均收益率法通過(guò)分析社會(huì)平均資產(chǎn)收益率的變動(dòng)情況來(lái)確定折現(xiàn)率或本金化率。運(yùn)用這種方法能客觀反映企業(yè)整體資產(chǎn)的收益現(xiàn)值。但是變動(dòng)系數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)一般不容易測(cè)定。上述方法應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的確定上，可以表示為：折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+（社會(huì)平均資產(chǎn)收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）*風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

這種方法的局限性在于社會(huì)平均資產(chǎn)收益率法在國(guó)外應(yīng)用較為廣泛，我國(guó)的價(jià)值評(píng)估理論主要從國(guó)外引進(jìn)，對(duì)該方法的介紹和研討較多但在高技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)法的條件尚不成熟，主要原因是：該方法應(yīng)用的關(guān)鍵問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的取值如何確定。在成熟市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值的確定主要來(lái)自于證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)分析，各種方法的模型都依賴于歷史數(shù)據(jù)。市場(chǎng)數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)或者它們的綜合。而我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，沒(méi)有較長(zhǎng)的時(shí)間序列資料作為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值測(cè)算的依據(jù)；證券市場(chǎng)發(fā)育尚不完善，管理政策的多變和投資者的投機(jī)動(dòng)機(jī)過(guò)強(qiáng)導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)較大，上市公司公開(kāi)的財(cái)務(wù)信息失真，使股票價(jià)格與實(shí)際收益之間的關(guān)聯(lián)度較低。上述情況說(shuō)明，在目前的狀況下風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值的測(cè)算很困難，且缺乏實(shí)際意義。

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